近期，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，國(guó)債收益率顯著下滑，周三已觸及年內(nèi)最低點(diǎn)。這一現(xiàn)象背后，一系列疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與市場(chǎng)對(duì)特朗普政策走向的不確定性共同發(fā)酵，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的擔(dān)憂。在此背景下，美國(guó)國(guó)債價(jià)格水漲船高，中資美元債的收益表現(xiàn)也隨之提升。

具體來(lái)看，昨日美債收益率全線下跌，其中10年期美債收益率在尾盤(pán)時(shí)下跌超過(guò)5個(gè)基點(diǎn)，至4.25%左右，遠(yuǎn)低于周一開(kāi)盤(pán)時(shí)的4.39%，已回歸到去年12月中旬的水平。FactSet數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率已跌破50日移動(dòng)均線，并持續(xù)向200日移動(dòng)均線靠近。

隨著美債收益的下滑和價(jià)格的攀升，中資美元債市場(chǎng)也迎來(lái)了利好。Wind數(shù)據(jù)顯示，Markit iBoxx亞洲中資美元債券指數(shù)自年初以來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，累計(jì)漲幅已超過(guò)2%，近5日的漲幅也達(dá)到了0.67%。

從行業(yè)角度看，房地產(chǎn)、銀行和城投是中資美元債市場(chǎng)的三大重點(diǎn)行業(yè)。自2月以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)的中資美元債收益表現(xiàn)尤為突出。Wind數(shù)據(jù)顯示，Markit iBoxx亞洲中資美元債指數(shù)中，房地產(chǎn)債券指數(shù)近5日的漲幅為0.49%，高于金融債券指數(shù)的0.31%和城投債券指數(shù)的0.18%。

回顧過(guò)去一個(gè)月，中資美元債市場(chǎng)整體走高，收益率明顯下行。其中，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本面數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升，以萬(wàn)科為標(biāo)桿的房企風(fēng)險(xiǎn)處置取得積極進(jìn)展，這些因素共同推動(dòng)了中資海外債收益率的下行和信用違約掉期定價(jià)的快速收窄。據(jù)華泰固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一個(gè)月左右的時(shí)間里，具有代表性的中資海外房地產(chǎn)指數(shù)攀升近10%，利率下行超過(guò)200個(gè)基點(diǎn)，中國(guó)5年期CDS回落24.1%。

值得注意的是，近期國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)境外融資發(fā)債市場(chǎng)出現(xiàn)了久違的成功案例。綠城中國(guó)發(fā)布公告稱(chēng)，計(jì)劃新發(fā)行總額分別為1.5億美元和3.5億美元的優(yōu)先票據(jù)，年利率為8.45%。這兩筆優(yōu)先票據(jù)已于2月24日合并構(gòu)成同一系列票據(jù)，成為自去年下半年以來(lái)唯一一筆地產(chǎn)新增境外融資案例。

華泰宏觀分析師指出，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整周期的深化，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整幅度和時(shí)長(zhǎng)的預(yù)測(cè)不斷上調(diào)。然而，近期房地產(chǎn)成交已在磨底，一定程度上挑戰(zhàn)了這一預(yù)期。隨著地產(chǎn)調(diào)整進(jìn)入第四年，地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)向金融體系傳導(dǎo)的憂慮加深。但近期萬(wàn)科風(fēng)險(xiǎn)處置相關(guān)的不確定性在一定程度上得到了緩和，市場(chǎng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所減輕。

從利差角度看，當(dāng)前房企、金融、城投美元債的信用利差分別為522.52BP、127.56BP和108.01BP。盡管從歷史分位數(shù)來(lái)看均處于較低水平，但房企美元債的利差壓縮空間仍相對(duì)較大。隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)的分化，部分風(fēng)險(xiǎn)房企處置釋放的積極信號(hào)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期放緩的背景，美債收益率短期或維持高位震蕩。在此背景下，中資美元債中的靜態(tài)收益率仍然較為可觀，投資者可積極布局短久期資產(chǎn)。

申萬(wàn)宏源固收首席分析師認(rèn)為，央國(guó)企地產(chǎn)的存量債券較大且靜態(tài)收益率較高，估值表現(xiàn)穩(wěn)定，值得關(guān)注。其中，2年以內(nèi)的存量債券中，金茂集團(tuán)、越秀地產(chǎn)、華潤(rùn)置地的存量債券估值整體維持在5.3%-6.6%的區(qū)間內(nèi)，有一定的收益挖掘空間。而保利置業(yè)、海外宏洋、五礦地產(chǎn)的存量債券估值較高，估價(jià)區(qū)間在7%-9%之間，同時(shí)久期均在1.5年以內(nèi)，短久期資產(chǎn)亦可適度參與。