徽菜品牌小菜園近日成功登陸港交所主板，正式開啟其資本市場之旅。此次上市，小菜園的開盤價定為9.00港元，較發(fā)行價上漲5.88%，成交額迅速攀升至1315.6萬港元。據(jù)悉，小菜園此次全球發(fā)售約1.01億股股份，其中香港公開發(fā)售占比10%，國際發(fā)售占比90%，最終發(fā)售價為每股8.5港元，全球發(fā)售凈籌約7.95億港元。

在上市之前，小菜園曾與加華資本簽訂了對賭協(xié)議。作為小菜園唯一的外部投資方，加華資本在2022年和2023年累計向小菜園投資了5億元人民幣，IPO前持有小菜園7.01%的股份。根據(jù)對賭協(xié)議，如果小菜園無法上市或上市后的市值低于前投資者投資后估值的130%，小菜園將需要無償或按法律允許的最低價格向加華資本發(fā)行新股，或者對其進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。按照IPO后加華資本持股6.4%，發(fā)行市值100億港元計算，加華資本的持股價值為6.4億港元（約合6億元），相較于其5億元的投資總額，實現(xiàn)了1億元的“凈賺”。

然而，對賭協(xié)議也為小菜園的財務(wù)狀況帶來了不小的壓力。中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出，小菜園背負(fù)對賭協(xié)議無疑增加了其的財務(wù)風(fēng)險。如果市值未能達(dá)到預(yù)期，可能會對公司的財務(wù)狀況造成重大影響，包括但不限于股權(quán)稀釋、資金流緊張和財務(wù)成本增加。

小菜園是一家起源于安徽的餐飲公司，旗下?lián)碛小靶〔藞@”“觀邸”“復(fù)興樓”及“菜手”等多個品牌，其中九成以上的收入來自“小菜園”品牌。根據(jù)招股書顯示，小菜園近年來門店數(shù)量持續(xù)增長，從2021年的379家增長至2024年11月28日的663家直營門店，覆蓋中國14個省份的146個城市或縣。小菜園計劃將此次IPO所募資金約40.0%或3.14億港元用于持續(xù)擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計到2026年底，將運(yùn)營約1000家“小菜園”門店。

盡管門店數(shù)量持續(xù)增長，但小菜園的翻臺率和人均消費(fèi)卻呈現(xiàn)出下滑趨勢。從翻臺率來看，2021年至2023年，小菜園門店翻臺率整體分別為3.3次、2.8次、3.2次，而今年前八個月的翻臺率為3.1次。截至2024年8月30日止四個月，小菜園堂食顧客人均消費(fèi)額整體為59.5元，相較于2021年的66.1元，有明顯下滑。對此，未來食餐飲戰(zhàn)略規(guī)劃創(chuàng)始人余奕宏表示，小菜園為代表的60-80元的商場正餐正在遭受45-55元價格帶的小正餐挑戰(zhàn)和分割市場份額，商場普遍流量下滑，讓正餐品牌靠外賣來彌補(bǔ)，這對商場店原有模型的生存結(jié)構(gòu)造成了破壞。

在品牌擴(kuò)張方面，小菜園的子品牌發(fā)展并不如預(yù)期。除了主打品牌“小菜園”外，小菜園還推出了復(fù)興樓、觀邸、菜手等餐飲業(yè)態(tài)。然而，復(fù)興樓和觀邸兩大品牌發(fā)展并不順利，如今復(fù)興樓僅剩1家門店，觀邸也僅有1家門店。為了尋找新的增長點，小菜園在2023年推出了社區(qū)快餐品牌菜手食堂，菜品單價在8-30元左右，計劃在未來幾年內(nèi)開設(shè)約200至400家社區(qū)餐飲門店。然而，據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)菜手門店數(shù)量僅為3家，且在今年5月和7月份分別關(guān)閉了兩家門店，小菜園解釋稱，該門店所在的商業(yè)區(qū)的客流量未達(dá)到預(yù)期。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，小菜園仍在積極謀劃出海計劃。根據(jù)招股書披露，小菜園計劃于2025年、2026年分別在海外新市場（如中國香港及新加坡）開設(shè)1家、3家“小菜園”門店。余奕宏認(rèn)為，菜手食堂是未來企業(yè)增長的關(guān)鍵，但還需要看模型迭代優(yōu)化能力。他強(qiáng)調(diào)，中國餐飲企業(yè)普遍重視外延性增長，即新開門店數(shù)量，而忽略了門店內(nèi)生性增長，即同店同比增長。一旦門店模型遭受結(jié)構(gòu)性破壞或競爭力下降，就會帶來業(yè)績增長乏力。因此，他希望小菜園能夠重視主品牌的品牌力和模型力，為第二曲線的成長贏得時間。

小菜園還面臨著激烈的市場競爭和消費(fèi)者口味變化等挑戰(zhàn)。為了在競爭中脫穎而出，小菜園需要不斷創(chuàng)新和升級產(chǎn)品和服務(wù)，提升品牌影響力和消費(fèi)者忠誠度。同時，小菜園也需要加強(qiáng)財務(wù)管理和風(fēng)險控制，確保公司的穩(wěn)健發(fā)展。

展望未來，小菜園將繼續(xù)堅持直營模式，以品質(zhì)和服務(wù)為核心競爭力，不斷拓展市場份額和品牌影響力。同時，小菜園也將積極探索新的增長點和商業(yè)模式創(chuàng)新，為消費(fèi)者帶來更加優(yōu)質(zhì)的餐飲體驗。