英偉達(dá)即將在下周發(fā)布其備受矚目的第四季度財(cái)報(bào)，財(cái)經(jīng)分析師Damir Tokic撰寫了一篇文章，深入探討了英偉達(dá)可能因業(yè)績(jī)指引不佳而引發(fā)的連鎖反應(yīng)，特別是對(duì)生成式人工智能（GenAI）領(lǐng)域的影響。

早在2024年6月，當(dāng)英偉達(dá)股價(jià)徘徊在每股138美元左右時(shí)，Damir Tokic便給出了“看跌”評(píng)級(jí)。盡管此后股價(jià)經(jīng)歷了多次波動(dòng)，包括一次暴跌至91美元后的強(qiáng)勢(shì)反彈，但截至目前，股價(jià)依然穩(wěn)定在每股138至139美元之間，顯示出近八個(gè)月的停滯態(tài)勢(shì)。

Damir Tokic指出，英偉達(dá)的股價(jià)在過去八個(gè)月里似乎在構(gòu)筑一個(gè)頂部形態(tài)。從長(zhǎng)期圖表來看，這一趨勢(shì)愈發(fā)明顯。他當(dāng)時(shí)給出“看跌”評(píng)級(jí)的主要依據(jù)是英偉達(dá)股價(jià)被高估以及營收增速的逐漸放緩。數(shù)據(jù)顯示，自2024年初以來，英偉達(dá)的季度營收增長(zhǎng)率從265%一路下滑至93.61%，毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率也從339%降至95%。盡管預(yù)計(jì)第四季度營收將達(dá)到380.9億美元，同比增長(zhǎng)72%，但增速放緩的趨勢(shì)依然持續(xù)。

英偉達(dá)將于美東時(shí)間2月26日盤后公布財(cái)報(bào)，市場(chǎng)預(yù)期其每股收益為0.84美元，環(huán)比增長(zhǎng)3.7%，營收為880.9億美元，環(huán)比增長(zhǎng)約8.5%。然而，考慮到當(dāng)前的市銷率所隱含的增長(zhǎng)預(yù)期，這樣的季度增長(zhǎng)率并不足以令人振奮。過去，英偉達(dá)常常能超出市場(chǎng)預(yù)期，不僅在營收上超出預(yù)期20億美元，盈利方面也會(huì)超預(yù)期，并上調(diào)下一季度的業(yè)績(jī)指引。但此次，情況可能會(huì)有所不同。

Damir Tokic特別提到了DeepSeek技術(shù)的革新對(duì)英偉達(dá)及整個(gè)GenAI領(lǐng)域的影響。DeepSeek利用英偉達(dá)相對(duì)低端的芯片，以更少的芯片數(shù)量成功開發(fā)出一款出色的大語言模型（LLM），成本遠(yuǎn)低于美國大型科技公司開發(fā)類似模型的投入。這一技術(shù)突破意味著GenAI模型所需的芯片數(shù)量大幅減少，對(duì)先進(jìn)芯片的依賴程度降低，進(jìn)而可能導(dǎo)致GenAI領(lǐng)域的資本支出減少，對(duì)英偉達(dá)的營收構(gòu)成沖擊。

DeepSeek技術(shù)突破發(fā)生在1月底，正值多家美國大型科技公司準(zhǔn)備發(fā)布財(cái)報(bào)之際。Damir Tokic認(rèn)為，這些公司可能來不及調(diào)整財(cái)報(bào)內(nèi)容，依然會(huì)按照DeepSeek技術(shù)突破前的情況給出生成式人工智能資本支出增加的預(yù)期。然而，隨著這些科技巨頭逐漸意識(shí)到DeepSeek事件對(duì)資本支出格局的深遠(yuǎn)影響，預(yù)計(jì)2025年GenAI領(lǐng)域的資本支出難以實(shí)現(xiàn)巨額增長(zhǎng)。

英偉達(dá)在即將發(fā)布的財(cái)報(bào)中很可能詳細(xì)討論DeepSeek事件的影響。Damir Tokic預(yù)測(cè)，這將直接反映在低于市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)指引中，甚至可能出現(xiàn)季度零增長(zhǎng)的情況。他指出，即便不考慮DeepSeek事件，英偉達(dá)的增速也在持續(xù)放緩，估值仍處于泡沫區(qū)間，這本身就是一個(gè)“看跌”的理由。而當(dāng)將DeepSeek事件納入考量時(shí)，英偉達(dá)股票的“看跌”程度更加顯著。

Damir Tokic還提到了生成式人工智能泡沫的問題。這一泡沫的起點(diǎn)可以追溯到2023年4月英偉達(dá)財(cái)報(bào)中披露的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商在GenAI領(lǐng)域的巨額資本投入。他指出，若超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商削減資本支出，這一泡沫隨時(shí)可能破裂。一方面，基于GenAI領(lǐng)域資本回報(bào)率偏低，企業(yè)遲早會(huì)削減投入；另一方面，DeepSeek事件的橫空出世或?qū)⒋偈蛊髽I(yè)進(jìn)一步減少資本支出。

美聯(lián)儲(chǔ)副主席巴爾也對(duì)生成式人工智能的過度炒作表達(dá)了擔(dān)憂。他認(rèn)為，盡管生成式人工智能有望帶來生產(chǎn)力的廣泛增量增長(zhǎng)，但目前來看，其預(yù)期創(chuàng)造的價(jià)值可能被過度高估。一旦現(xiàn)實(shí)與預(yù)期不符，那些在該技術(shù)領(lǐng)域大量投入的公司，其市場(chǎng)價(jià)值很可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。

英偉達(dá)即將發(fā)布的財(cái)報(bào)不僅關(guān)乎其自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，更可能引發(fā)對(duì)生成式人工智能領(lǐng)域泡沫的討論和反思。隨著DeepSeek技術(shù)的影響逐漸顯現(xiàn)，以及市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)增速和估值的擔(dān)憂加劇，這一領(lǐng)域的未來走向?qū)⒏訐渌访噪x。