近期，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)迎來(lái)重要轉(zhuǎn)折，隨著兩大會(huì)議的落幕，“適度寬松”的貨幣政策得以明確，這一決策顯著緩解了市場(chǎng)對(duì)債市調(diào)整的擔(dān)憂。在此背景下，信用債市場(chǎng)“搶跑”現(xiàn)象持續(xù)，收益率持續(xù)走低，整體呈現(xiàn)出強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，上周信用債市場(chǎng)受利率債市場(chǎng)影響，尤其是中長(zhǎng)端收益率的大幅下行，帶動(dòng)了信用債市場(chǎng)收益率的同步下滑，但下滑幅度相對(duì)較小。具體來(lái)看，1年期信用債收益率下降了7-8個(gè)基點(diǎn)；3年期和5年期收益率下降了9-11個(gè)基點(diǎn)；7年期和10年期收益率則下降了11-14個(gè)基點(diǎn)。相較于利率債，信用債的利差被動(dòng)擴(kuò)大。

盡管信用債的持有回報(bào)表現(xiàn)不俗，但整體上仍落后于利率債。其中，3年期及以內(nèi)的信用債持有回報(bào)落后幅度大多在0.2%以內(nèi)；4-5年期信用債落后幅度在0.3%-0.4%；而10年期及以上信用債的落后幅度則多在0.5%以上。

從細(xì)分品種來(lái)看，信用債市場(chǎng)的表現(xiàn)呈現(xiàn)出一定差異性。據(jù)信達(dá)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，僅部分高等級(jí)地產(chǎn)債的利差有所壓縮，如龍湖的利差下降了49個(gè)基點(diǎn)。然而，其他高等級(jí)品種如城投平臺(tái)、二永債的利差則呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。其中，各省AAA級(jí)平臺(tái)的利差多數(shù)上行7-9個(gè)基點(diǎn)，二永債上行6-11個(gè)基點(diǎn)，且長(zhǎng)期品種的升幅更為明顯。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，年末的“搶配”行情以及降息預(yù)期的升溫，將繼續(xù)支撐信用債市場(chǎng)的表現(xiàn)。信用利差或有一定的壓縮空間，但隨著利率下行幅度的增加，透支了降息空間，年底市場(chǎng)的波動(dòng)性加大，細(xì)分信用債品種的走勢(shì)或?qū)⒅鸩椒只?。因此，在控制久期（約5年）的同時(shí)，關(guān)注細(xì)分品種的搶配行情成為關(guān)鍵。

西部固收首席分析師姜珮珊指出，若近期銀行理財(cái)“自建估值模型”受到嚴(yán)格規(guī)范，理財(cái)配置在私募債、二永債上的動(dòng)力可能會(huì)減弱，轉(zhuǎn)而增配中高等級(jí)非金信用債。這可能會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)相關(guān)品種的收益率與利差下行。

然而，從主要買盤(pán)機(jī)構(gòu)的行為來(lái)看，經(jīng)歷利率快速下滑后，買盤(pán)力量有所減弱。民生固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)顯示，銀行理財(cái)、基金公司、保險(xiǎn)公司等主要買盤(pán)力量的信用債凈買入力量均有所放緩，轉(zhuǎn)而增持利率債、地方債、存單等債券品種，并在久期上做出調(diào)整。

有市場(chǎng)人士表示，信用債利差壓縮的整體趨勢(shì)仍在持續(xù)，但后續(xù)市場(chǎng)的分化或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)，這對(duì)機(jī)構(gòu)的交易決策能力提出了更高要求。從近期品種差異化走勢(shì)來(lái)看，受理財(cái)買入力量下降的影響，二永債表現(xiàn)相對(duì)較弱。若明年年初利率債行情繼續(xù)保持下行，二永債的信用利差可能會(huì)出現(xiàn)明顯壓縮，尤其是3-5年期的二永債，值得重點(diǎn)關(guān)注。

民生固收首席譚逸鳴也認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)正處于博弈加劇的時(shí)期。為應(yīng)對(duì)年底可能的理財(cái)回表，信用債市場(chǎng)仍存在不確定性，波動(dòng)區(qū)間或?qū)⒓哟蟆Ｔ陬惱势贩N追漲的趨勢(shì)下，負(fù)債端較為謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)仍需控制久期在5年以內(nèi)。目前，5年隱含AA（2）和2-3年AA-是信用債市場(chǎng)的分歧所在，也是明年重要的博弈品種，選擇合適的入場(chǎng)時(shí)機(jī)至關(guān)重要。