近期，多家理財(cái)公司內(nèi)部消息透露，他們正積極探索建立獨(dú)立的估值模型，這一舉措主要針對(duì)的是“二永債”——即銀行的二級(jí)資本債與永續(xù)債。此舉背后的目的，是希望能夠更有效地減少理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)，從而提升投資者的滿意度和體驗(yàn)。

據(jù)債券行業(yè)的資深專家透露，自理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型以來(lái)，雖然市場(chǎng)波動(dòng)能夠更直接地反映在產(chǎn)品凈值上，但中證估值方式卻時(shí)常與市場(chǎng)真實(shí)走勢(shì)存在偏差，導(dǎo)致波動(dòng)性較大。更為復(fù)雜的是，同一債券在中證市場(chǎng)和中債市場(chǎng)往往會(huì)有不同的估值，有時(shí)甚至差異顯著，這不僅影響了市場(chǎng)的正常交易，也成為了銀行理財(cái)試圖建立自主估值模型的重要驅(qū)動(dòng)力。

面對(duì)這一情況，有媒體報(bào)道稱，金融監(jiān)管部門已采取措施進(jìn)行干預(yù)。近日，相關(guān)部門發(fā)布了通知，明確要求理財(cái)公司不得通過(guò)違規(guī)手段，如利用收盤價(jià)、平滑估值或自建估值模型等方式，來(lái)人為地平滑產(chǎn)品的凈值波動(dòng)。

資管新規(guī)實(shí)施后，銀行理財(cái)產(chǎn)品逐步向凈值化轉(zhuǎn)型，市值法估值得到了廣泛應(yīng)用。然而，2022年銀行理財(cái)市場(chǎng)經(jīng)歷了幾輪大幅波動(dòng)，讓許多偏好低風(fēng)險(xiǎn)的投資者首次感受到了產(chǎn)品可能帶來(lái)的“虧損”，這導(dǎo)致產(chǎn)品贖回和投訴不斷。為了應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)，市場(chǎng)上涌現(xiàn)出了一批采用攤余成本法估值或混合估值的理財(cái)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品以“估值穩(wěn)定，無(wú)懼波動(dòng)”為賣點(diǎn)，試圖吸引投資者。

攤余成本法估值的核心在于，基于持有到期的投資策略，將資產(chǎn)組合在到期時(shí)預(yù)期獲得的總收益均勻分配到每一天，從而得到一個(gè)可預(yù)期的固定日收益率，這有助于降低債券價(jià)格變動(dòng)對(duì)產(chǎn)品凈值的沖擊。然而，在資管新規(guī)的框架下，銀行理財(cái)能夠使用攤余成本法估值的空間十分有限，主要適用于部分封閉式運(yùn)作和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。因此，如何在遵守新規(guī)的同時(shí)提升投資者的持有體驗(yàn)，成為了理財(cái)公司面臨的重要課題。

作為我國(guó)債券市場(chǎng)的重要參與者，銀行理財(cái)在資產(chǎn)配置上扮演著重要角色。根據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2024年上）》的數(shù)據(jù)，截至2024年6月末，理財(cái)產(chǎn)品投資于債券類和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的余額分別達(dá)到了16.98萬(wàn)億元和1.78萬(wàn)億元。在市值法估值體系下，銀行理財(cái)子公司普遍使用中證估值和中債估值所提供的債券公允價(jià)值評(píng)估體系。然而，這兩種估值方式之間的顯著差異以及中證估值時(shí)常偏離市場(chǎng)真實(shí)走勢(shì)的問(wèn)題，一直備受業(yè)內(nèi)人士的批評(píng)。

債券行業(yè)的資深專家指出，同一債券在同一事件下，在中債市場(chǎng)和中證市場(chǎng)的估值往往不同，有時(shí)差異還相當(dāng)大，這對(duì)市場(chǎng)交易行為產(chǎn)生了一定的影響。例如，在債券牛市期間，債券收益率持續(xù)下行，發(fā)行人有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)回售債券并以更低的成本發(fā)行新債，或者因償債壓力大而希望挽留投資者，這些都可能導(dǎo)致實(shí)際給出的新票面利率與估值機(jī)構(gòu)估算的“調(diào)整后票面利率”之間存在較大偏差，進(jìn)而引發(fā)估值波動(dòng)。

專家們認(rèn)為，中證估值容易放大債券價(jià)格的波動(dòng)，甚至背離市場(chǎng)真實(shí)走勢(shì)，從而加劇理財(cái)產(chǎn)品凈值的回撤。在市值法估值體系下，這種波動(dòng)會(huì)直接反饋給投資者，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模穩(wěn)定和投資者的持有體驗(yàn)產(chǎn)生消極影響。因此，銀行理財(cái)自建估值模型，旨在更真實(shí)地反映市場(chǎng)走勢(shì)，剔除因債券估值不合理導(dǎo)致的凈值變化，從而提升投資者的持倉(cāng)體驗(yàn)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也指出，自建估值模型能夠在一定程度上降低債券價(jià)格的波動(dòng)，穩(wěn)定理財(cái)產(chǎn)品凈值，這可能會(huì)提升居民的配置需求，進(jìn)而推動(dòng)理財(cái)規(guī)模的擴(kuò)張。然而，他也提醒，自建估值模型可能存在反應(yīng)滯后的問(wèn)題，隱藏真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致合規(guī)性和透明度的下降。

業(yè)內(nèi)人士還擔(dān)心，銀行理財(cái)自建的估值模型可能成為調(diào)節(jié)理財(cái)產(chǎn)品收益的工具，其風(fēng)險(xiǎn)難以客觀界定。一位債券行業(yè)的專家表示，當(dāng)前監(jiān)管雖然鼓勵(lì)銀行理財(cái)試水自建估值模型，但如果沒(méi)有一個(gè)嚴(yán)格和細(xì)致的監(jiān)管框架，允許每家理財(cái)子公司都使用自建而非統(tǒng)一的估值模型，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的混亂。

12月11日，有媒體報(bào)道稱，針對(duì)近期理財(cái)子公司盛行的“自建估值模型”，金融監(jiān)管部門已經(jīng)開始采取行動(dòng)進(jìn)行干預(yù)。