近期，債券市場遭遇多重壓力，引發(fā)顯著調(diào)整，贖回壓力也隨之而來。自2025年初以來，10年期國債收益率在1.6%附近徘徊，難以突破。然而，春節(jié)后，債市收益率卻如脫韁野馬，一路飆升。據(jù)統(tǒng)計，從2月7日的最低點1.606%至2月24日的階段性高點1.7577%，短短12個工作日內(nèi)上行幅度超過15個基點，這一迅猛的調(diào)整速度令人聯(lián)想到去年的“924會議”。

不過，就在市場焦慮之際，債市今日出現(xiàn)翻紅跡象，為緊張的氛圍帶來一絲寬慰。銀行間主要利率債收益率日內(nèi)大幅波動，截至下午16:30，10年期國債活躍券收益率報1.72%，30年期國債活躍券收益率報1.9125%，而10年期國開活躍券收益率則報1.74%。

盡管如此，市場的疑慮并未消散。當(dāng)前債市的調(diào)整，是短期波動還是長期趨勢的轉(zhuǎn)折點？贖回風(fēng)險是否可控？投資者又該如何應(yīng)對？這些問題成為市場關(guān)注的焦點。

債市此番調(diào)整，給不少多頭投資者留下了深刻“心理陰影”。國債期貨T主力合約在春節(jié)假期后上演高臺跳水，短短數(shù)日內(nèi)便抹去了今年的全部漲幅。存單市場更是開啟了“甩賣模式”，AAA級1年存單收益率攀升至2%。在短期資金面緊張的背景下，存單、信用債等多個品種的長短端利差出現(xiàn)倒掛，成為節(jié)后債市回調(diào)的縮影。

業(yè)內(nèi)人士指出，本次債市深度調(diào)整不僅僅是技術(shù)性回調(diào)，而是政策面、資金面、情緒面、機構(gòu)面等多方面因素共同作用的結(jié)果。其中，降準(zhǔn)降息預(yù)期的落空成為階段性贖回壓力加大的主要原因。去年12月，貨幣政策定調(diào)適度寬松引發(fā)降息預(yù)期搶跑，然而資金面和基本面環(huán)境對債市利好有限，10年期國債利率的快速下行已透支了預(yù)期。

從資金面來看，跨年后理財資金回流并未帶來寬松局面，反而上演了一場“錢去哪兒了”的戲碼。資金價格不斷攀升，上周五R001已升至2.15%，DR007更是飆升至2.4%附近。大行出錢意愿低，銀行持續(xù)缺負(fù)債，資金面緊張態(tài)勢難以緩解。

在分析資金面持續(xù)緊張的原因時，有分析師認(rèn)為，一方面央行穩(wěn)匯率訴求仍在，另一方面?zhèn)星捌诙▋r了過多的寬松預(yù)期，而央行多次對長債利率風(fēng)險進行預(yù)期管理效果不佳。此次資金面的狀態(tài)或可視為央行預(yù)期管理的手段之一。

機構(gòu)行為層面，機構(gòu)預(yù)期的一致性也是債市負(fù)反饋現(xiàn)象產(chǎn)生的重要因素。面對債市大調(diào)整，不少機構(gòu)開始警惕贖回風(fēng)險。年前基金、保險等機構(gòu)瘋狂抱團長債，賭央行降息。然而隨著降息降準(zhǔn)預(yù)期持續(xù)后移，資金面緊平衡之下資本利得不再，持有的債券票息又處于歷史低位，疊加二季度可能迎來的特別國債發(fā)行高峰，以銀行自營為主的買盤勢力預(yù)計將大量凈賣出。

以基金為代表的非銀買方也在持續(xù)凈流出，加大了債市的擾動因素。據(jù)統(tǒng)計，2月17日至24日，基金連續(xù)6天凈賣出非金信用債現(xiàn)券，累計凈賣出額達到195.3億元。雖然目前債市尚未體現(xiàn)明顯的贖回壓力，但長期來看，這種慢性調(diào)整對市場情緒可能產(chǎn)生更大影響。

對于后續(xù)債市走勢，部分交易員認(rèn)為，且戰(zhàn)且退的“游擊戰(zhàn)術(shù)”短期看或較為奏效。要保持與債券收益的安全距離，在把握安全資產(chǎn)的收益下做好波段操作。對于信用債而言，短久期信用債當(dāng)前的利差保護已經(jīng)相對充足，且短端收益率進一步上行的概率不高，因此“逢調(diào)買入”仍不失為一種有效的策略。

在愈發(fā)內(nèi)卷的債券市場里，拼的不只是研究功底，更是心態(tài)修煉。投資者既要懂得預(yù)期管理，又要學(xué)會止損藝術(shù)。在這個復(fù)雜多變的市場中，活得久才是硬道理。