《零售圈》了解到，3月12日，安井公司官微昨天發(fā)布消息，稱(chēng)安井近日與鼎味泰實(shí)控人等就收購(gòu)鼎味泰70%股份正式簽訂了股份收購(gòu)協(xié)議，擬以4.445億元收購(gòu)鼎味泰70%股權(quán)。

據(jù)悉，鼎味泰主營(yíng)高端速凍關(guān)東煮產(chǎn)品和速凍火鍋料產(chǎn)品，主要原料為進(jìn)口的阿拉斯加深海鱈魚(yú)；產(chǎn)品鋪向山姆超市、盒馬奧樂(lè)齊等精品商超，海底撈、湊湊、左庭右院等連鎖餐飲以及7-11、羅森、全家等便利店渠道。

鼎味泰擁有出口資質(zhì)，主要面向澳洲、日本、新加坡等國(guó)家及香港地區(qū)。2024年3月，鼎味泰收購(gòu)全球領(lǐng)先的新鮮即食食品供應(yīng)商百卡弗集團(tuán)（Bakkavor）旗下中國(guó)冷凍烘焙業(yè)務(wù)，即萊卡爾（太倉(cāng)）烘焙有限公司。該業(yè)務(wù)板塊以冷凍烘焙成品為主，包括有軟歐包、貝果、吐司、司康和德式硬面包等，主要覆蓋瑞幸等咖啡奶茶連鎖渠道、奧樂(lè)齊超市等商超渠道以及零售店渠道作為“關(guān)東煮之王”，鼎味泰頗受資本青睞。

在海底撈的魚(yú)丸、盒馬的火山石烤腸、大潤(rùn)發(fā)的手抓餅背后，藏著一家年入超140億元的中國(guó)速凍食品巨頭—安井食品。這家以“火鍋丸子”起家，以“快半步”戰(zhàn)略聞名，通過(guò)37個(gè)億元級(jí)爆品、10萬(wàn)多家餐飲終端和60%的市場(chǎng)占有率，悄然提供了普通人一日三餐的速凍食品需求。2025年1月20日，這家低調(diào)的行業(yè)龍頭正式向港交所遞交招股書(shū)，試圖A+H雙重上市突破增長(zhǎng)瓶頸，但預(yù)制菜市場(chǎng)的降溫與資本市場(chǎng)的質(zhì)疑，也讓其前景充滿(mǎn)懸念。

01 承包你一日三餐的，是隱形賽道的冠軍

過(guò)去三年，丸子雖小，但撐起了安井食品行業(yè)第一的地位。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2023年收入，安井食品是中國(guó)最大的速凍食品公司，市場(chǎng)份額為6.2%。安井食品成立于2001年12月，公司主營(yíng)速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品和速凍面米制品等速凍食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。安井食品已在國(guó)內(nèi)有安井食品集團(tuán)廈門(mén)總部，12大產(chǎn)銷(xiāo)研一體化生產(chǎn)基地，另有無(wú)錫營(yíng)銷(xiāo)、安井凍品先生、湖北安潤(rùn)及英國(guó)功夫食品（ORIENTALFOOD EXPRESS LIMITED）等控股或參股子公司。安井食品形成以華東地區(qū)為中心輻射全國(guó)的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，營(yíng)銷(xiāo)駐外機(jī)構(gòu)合計(jì)56 個(gè)，包含 13 個(gè)分公司、30個(gè)聯(lián)絡(luò)處、13 個(gè)獨(dú)立工作站。目前，擁有2,000+一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，主要商超客戶(hù)包括盒馬、大潤(rùn)發(fā)、永輝、沃爾瑪、物美、天虹等連鎖大賣(mài)場(chǎng)，與包括海底撈、張亮麻辣燙、半天妖烤魚(yú)、呷哺呷哺、魚(yú)你在一起酸菜魚(yú)等國(guó)內(nèi)多家餐飲連鎖客戶(hù)緊密合作，并與湖北旭樂(lè)、浙江瑞松等休閑食品類(lèi)上市公司上游供應(yīng)鏈企業(yè)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系。早在2017年，安井食品就已登陸上交所。在預(yù)制菜爆火之時(shí)，安井食品的股價(jià)在2021年2月漲到盤(pán)中最高值263.90元/股，總市值約680億元。在這一年，公司的5位股東登上《胡潤(rùn)百富榜》，累計(jì)財(cái)富200億元。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，安井2023年以4.9%的市占率位居中國(guó)速凍菜肴制品市場(chǎng)第一，超過(guò)第二名至第四名的總和。

其核心業(yè)務(wù)分為三大板塊，速凍調(diào)制食品（火鍋料、烤腸等）占比50.8%，年?duì)I收超70億元；速凍菜肴制品（酸菜魚(yú)、小酥肉等預(yù)制菜）占比30.2%，2023年收入近40億元；速凍面米制品（燒賣(mài)、手抓餅等）占比16.5%，貢獻(xiàn)超23億元，盡管2023年?duì)I收達(dá)到140.5億元，但增長(zhǎng)隱憂(yōu)已現(xiàn)，2020-2022年?duì)I收增速均超30%，2023年驟降至15%，2024年前三季度進(jìn)一步放緩至7%，凈利潤(rùn)同比下滑7%。這一轉(zhuǎn)折與預(yù)制菜行業(yè)降溫、速凍食品價(jià)格戰(zhàn)密切相關(guān)。

安井食品2024年中期財(cái)報(bào)顯示，2022年至2024年9月，速凍調(diào)制食品的平均銷(xiāo)售價(jià)格從1.4萬(wàn)元/噸下滑到1.36萬(wàn)元/噸；速凍面米制品的平均銷(xiāo)售價(jià)格從1.07萬(wàn)元/噸下滑到1.01萬(wàn)元/噸。而價(jià)格下滑最快的還是預(yù)制菜，2022年時(shí)，速凍菜肴制品（即預(yù)制菜）的平均銷(xiāo)售價(jià)格為2.03萬(wàn)元/噸，到了2024年前9月，這一價(jià)格下滑至1.79萬(wàn)元/噸。盡管營(yíng)收規(guī)模近三年來(lái)均超過(guò)百億，但安井食品陷入了“增收不增利”的局面。2024年前三季度，安井食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.77億元，同比增長(zhǎng)7.84%，歸母凈利潤(rùn)10.47億元，同比下滑6.65%。這是自2018年以來(lái)，其利潤(rùn)首次下滑，可以說(shuō)預(yù)制菜的失速，造成了安井天花板的出現(xiàn)。另辟戰(zhàn)場(chǎng)，就是安井必然的選擇，從安井的發(fā)展史，我們也可以多次看到其避開(kāi)“紅?！敝比搿八{(lán)?！钡慕?jīng)典案例。

02 賣(mài)“丸子”的老師，把公司做上市

安井食品的創(chuàng)始人、現(xiàn)任董事長(zhǎng)劉鳴鳴，生于1962年，是河南鄭州人。1980年，劉鳴鳴考入上海同濟(jì)大學(xué)，主修建筑工程系結(jié)構(gòu)工程，畢業(yè)后曾在鄭州工業(yè)大學(xué)擔(dān)任教師，任教兩年后，辭職投身商海。一段在外企的工作經(jīng)歷，他偶然觀察到，在國(guó)外的商超和大賣(mài)場(chǎng)里，冷凍食品生意十分紅火，劉鳴鳴由此嗅到時(shí)間差的商機(jī)。2001年，39歲的劉鳴鳴參與出資創(chuàng)辦了華順民生公司，即安井食品的前身。這家公司的成長(zhǎng)大致可以分為三個(gè)關(guān)鍵階段。

初創(chuàng)期（2001-2007）：避開(kāi)三全、思念主導(dǎo)的湯圓水餃賽道，以魚(yú)糜制品（福建特產(chǎn)）和發(fā)面類(lèi)速凍米面（如紅糖饅頭）切入下沉市場(chǎng)，通過(guò)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)和中小餐飲店崛起為區(qū)域龍頭。

擴(kuò)張期（2007-2017）：主攻火鍋料標(biāo)準(zhǔn)化，通過(guò)“一縣一商”經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)和連鎖餐飲合作（如呷哺呷哺），成為火鍋料市占率第一的品牌。安井食品成功A股上市。

二次增長(zhǎng)期（2018-至今）：押注預(yù)制菜風(fēng)口，推出“凍品先生”子品牌，收購(gòu)新宏業(yè)等小龍蝦企業(yè)，2021年2月18日，安井食品的股價(jià)最高觸頂276.58元/股，市值超680億元，2023年預(yù)制菜收入占比提升至28% ，但增速急速放緩，盈利能力大減，至2025年3月7日，股價(jià)78.23元/股，市值已降低至229.4億元。

安井的核心戰(zhàn)略是“快半步”，兩次關(guān)鍵抉擇使其在眾多競(jìng)爭(zhēng)者中脫穎而出，一是品類(lèi)錯(cuò)位，避開(kāi)紅海（湯圓水餃），聚焦藍(lán)海（火鍋料、發(fā)面制品）；二是渠道錯(cuò)位，繞過(guò)商超紅海，深耕農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)和餐飲供應(yīng)鏈藍(lán)海。；而第三次“快半步”，安井選擇了“出海”。

03 出海解千愁，備戰(zhàn)港股IPO

2025年1月20日，安井食品遞表港交所，高盛、中金公司為聯(lián)合保薦人。當(dāng)日，安井食品股價(jià)跌停，第二日繼續(xù)下跌6.7%，場(chǎng)內(nèi)資金用腳投票。回到2024年12月，安井食品發(fā)行H股計(jì)劃議案，反對(duì)票數(shù)高達(dá)28.78%。其中，60.5%的持股5%以下股東對(duì)H股IPO議案持反對(duì)態(tài)度。但該議案最終仍被通過(guò)。券商給出的預(yù)測(cè)同樣不容樂(lè)觀，華西證券將其2025年和2026年的營(yíng)收預(yù)測(cè)177.95億元、195.80億元下調(diào)至169.03億元、186.27億元。而市場(chǎng)對(duì)其港股IPO最大的質(zhì)疑點(diǎn)來(lái)自三個(gè)方面。

一、安井不缺錢(qián)，為何還要向市場(chǎng)要錢(qián)

安井食品在2022年完成56.75億元大手筆定增后，整體經(jīng)營(yíng)或擴(kuò)張并不缺錢(qián)。截至2024年9月末，安井食品資產(chǎn)負(fù)債率僅為20.7%，遠(yuǎn)低于海欣食品、惠發(fā)食品等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。安井食品賬上現(xiàn)金高達(dá)25.7億元，交易性金融資產(chǎn)為31.22億元，短期借款僅1.11億元，無(wú)長(zhǎng)期借款，加之經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流常年保持凈流入狀態(tài)，還利用閑置資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，在一些投資者看來(lái)公司安井食品資金充裕，卻仍然選擇向市場(chǎng)伸手要錢(qián)。因此，其赴港IPO的真實(shí)動(dòng)機(jī)被不少投資者質(zhì)疑。

二、大股東減持引起對(duì)后期經(jīng)營(yíng)不確定性的猜測(cè)

自2017年上市以來(lái)，安井食品的大股東和高管們共進(jìn)行了222次減持，累計(jì)減持所得不少于70億人民幣，其中十余名高管團(tuán)隊(duì)成員所得約40億人民幣。這些減持行為引發(fā)了外部投資者和媒體的廣泛批評(píng)，認(rèn)為正是如此大數(shù)量的減持導(dǎo)致安井食品市值從最高650億以上跌至目前的不足230億，跌幅達(dá)到70% 。公司高管、控股股東卻從不增持，對(duì)公司未來(lái)是否信心不足，在股價(jià)走低之后，公司沒(méi)有更多提振股價(jià)的措施出臺(tái)。安井食品此時(shí)試圖借港交所走向海外，尋求新增量。在股東競(jìng)相逃離之后，此舉是否為中小投資者負(fù)責(zé)。

三、在市場(chǎng)下滑之際，持續(xù)施壓經(jīng)銷(xiāo)商能否守住基本盤(pán)

在安井的戰(zhàn)略版圖中，經(jīng)銷(xiāo)商一直都是絕對(duì)的主力，2022年、2023年以及2024年三季度，他們貢獻(xiàn)的收入分別為97.6億元、113.2億元和90.3億元，占總收入的比例均超過(guò)八成。截至2024年4季度，安井的經(jīng)銷(xiāo)商總數(shù)為2069個(gè)。據(jù)弗若斯特沙利文，2023年，每名經(jīng)銷(xiāo)商平均貢獻(xiàn)收入約580萬(wàn)元，遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)水平。經(jīng)銷(xiāo)商的貼身支持，不僅使得安井在線上、線下各類(lèi)消費(fèi)場(chǎng)景中隨處可見(jiàn)，持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)品的銷(xiāo)售規(guī)模，同時(shí)也為安井分散了風(fēng)險(xiǎn)。安井通常不允許經(jīng)銷(xiāo)商退貨，除非出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，稱(chēng)“此舉與行業(yè)慣例一致”。安井的多數(shù)產(chǎn)品保質(zhì)期為12個(gè)月，且速凍食品需要較高的儲(chǔ)存成本，這種做法一定程度將庫(kù)存和損耗等風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了經(jīng)銷(xiāo)商身上。在行業(yè)陷入“以?xún)r(jià)換量”惡性競(jìng)爭(zhēng)之時(shí)，前有2000+經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存壓力攀升，60萬(wàn)終端繼續(xù)壓低采購(gòu)成本，后有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蠶食市場(chǎng)份額，若終端動(dòng)銷(xiāo)不暢可能引發(fā)渠道體系崩塌。另安井食品還屢發(fā)食品安全問(wèn)題，截至2月16日，各平臺(tái)上有200條以上關(guān)于安井食品的投訴。一旦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)大的波動(dòng)，基本盤(pán)失守，將會(huì)撼動(dòng)安井多年打拼夯就的基礎(chǔ)。

但安井看中海外市場(chǎng)，也有其較為充分的理由，安井海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)才過(guò)億元，數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，境外營(yíng)收為1.22億元，約占總營(yíng)收的1%。海欣食品、思念食品、千味央廚、得利斯等同行也在布局海外，一場(chǎng)激烈的海外市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)已拉開(kāi)帷幕。但安井似乎又要“不走尋常路”。安井沒(méi)有打算完全從零起步，而是對(duì)標(biāo)雀巢，走并購(gòu)化道路。雀巢有兩百多個(gè)品牌，大部分是在消費(fèi)市場(chǎng)所在地并購(gòu)，這些地方品牌、食品企業(yè)更了解當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣和口味。安井食品管理層直言：“收并購(gòu)是必然”。能夠?qū)覍冶荛_(kāi)紅海，直擊藍(lán)海的安井，也許還能夠再次創(chuàng)造捧紅37個(gè)億級(jí)爆品的業(yè)界奇跡。

安井的港股IPO希望能借助香港資本平臺(tái)開(kāi)拓東南亞等海外市場(chǎng)，對(duì)沖國(guó)內(nèi)增速放緩；提升國(guó)際知名度，吸引海外機(jī)構(gòu)投資者；利用港股優(yōu)勢(shì)，增加融資便利與享受制度紅利；借助港股再融資無(wú)需漫長(zhǎng)審批，增強(qiáng)其流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)；利用國(guó)際化跳板，便于跨境并購(gòu)。種種優(yōu)勢(shì)最終還需考驗(yàn)自身的經(jīng)營(yíng)能力。

安井的港股征程，既是應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)瓶頸的突圍之舉，也是中國(guó)食品工業(yè)從“成本驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“全球化競(jìng)爭(zhēng)”的縮影。若成功登陸H股，其“A+H”架構(gòu)將為其技術(shù)升級(jí)、品牌出海提供新動(dòng)能。但能否在預(yù)制菜行業(yè)洗牌中守住龍頭地位，還需打下一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。這場(chǎng)資本化與產(chǎn)業(yè)化的雙重考驗(yàn)，將決定安井能否從“海底撈供應(yīng)商”進(jìn)化為真正的全球食品巨頭。

零售圈和大多數(shù)零售人一起看見(jiàn)未來(lái)。如對(duì)本文有意見(jiàn)或建議，歡迎下方留言，大家共同探討。

作者簡(jiǎn)介：零售荊言，31年零售行業(yè)老兵，歷任上市公司超市板塊店總，采購(gòu)總，副總裁，實(shí)操經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)零售行業(yè)有獨(dú)特的見(jiàn)解和認(rèn)知。