近期，債市動態(tài)引起了廣泛關(guān)注。特別是在1月份，受資金面偏緊的影響，債市呈現(xiàn)出長端收益平穩(wěn)而短端快速調(diào)整上行的態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，1年期國債收益率單月上行幅度高達(dá)33個基點(diǎn)（bp），與10年期國債的利差收窄了27bp，這一變化使得利率曲線趨于平坦化。

相比之下，信用債市場在震蕩中展現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗跌性。這主要得益于其相對較高的票息安全墊，使得信用債在跟隨利率債調(diào)整時幅度相對較小。從市場反饋來看，信用債的這一特性為投資者提供了一定的避險港灣。

債市近期的震蕩調(diào)整趨勢，與市場對流動性的擔(dān)憂情緒密切相關(guān)。中郵固收分析師此前指出，流動性是影響債市走勢的關(guān)鍵因素，尤其對于信用債而言，其能否從抗跌屬性轉(zhuǎn)變?yōu)檠a(bǔ)漲機(jī)會，更取決于流動性的變化。進(jìn)入2月后，盡管央行在公開市場連續(xù)凈回籠資金，大幅收縮流動性，但債市整體仍維持相對強(qiáng)勢。這一現(xiàn)象讓不少機(jī)構(gòu)看好后續(xù)資金面的緩和趨勢，以及理財規(guī)模節(jié)后回暖帶來的信用債補(bǔ)漲機(jī)會。

從機(jī)構(gòu)行為來看，節(jié)前部分機(jī)構(gòu)存在止盈需求，尤其是交易型機(jī)構(gòu)的倉位普遍下降明顯。債基、貨基由12月的大幅凈買入轉(zhuǎn)為凈賣出，減持品種以短債為主。而大行、農(nóng)商行則成為主要承接力量，但整體買方力量仍顯偏弱。盡管如此，多位業(yè)內(nèi)人士指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，春節(jié)后資金面壓力通常低于節(jié)前。隨著信貸、現(xiàn)金對資金面的擾動有所緩解，以及降準(zhǔn)可能在一季度隨時落地，債市配置力量有望得到邊際修復(fù)，這有利于債券收益率的下行。

具體到信用債市場，2月份的配置環(huán)境或?qū)⒏鼮橛押?。華西固收分析師指出，短久期信用債品種的票息性價比正在上升。以城投債為例，截至1月底，部分短久期城投債的收益率甚至略高于中短票收益率。這意味著，在節(jié)后行情中，機(jī)構(gòu)在規(guī)避久期風(fēng)險的前提下，可能會搶先適度下沉以布局短久期信用債。

海通固收分析師也對節(jié)后債市修復(fù)行情持樂觀態(tài)度。在配置策略方面，他建議采取“啞鈴”型布局，即同時關(guān)注短端資質(zhì)下沉和適度拉久期增厚收益的機(jī)會。同時，他提醒投資者關(guān)注超長信用債的票息配置機(jī)會。當(dāng)前市場對于信用債擇券整體沿著流動性和票息保護(hù)空間來挖掘，信用利差壓降預(yù)期仍在。因此，在策略方面可以更偏積極。