普利制藥近期因連續(xù)兩年年報(bào)存在虛假記載，其股票被實(shí)施了退市風(fēng)險(xiǎn)警示，并在2025年1月6日停牌一天。復(fù)牌后，普利轉(zhuǎn)債連續(xù)兩天遭受20%的跌停打擊。這一事件恰好發(fā)生在新的“國九條”政策正式實(shí)施后不久，該政策于2024年4月修訂，并在2025年1月1日開始生效，普利轉(zhuǎn)債也因此成為了新政策下首個(gè)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)警示的轉(zhuǎn)債。

華創(chuàng)證券的首席固收分析師周冠南指出，新“國九條”的落地引發(fā)了市場對風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)的關(guān)注?；仡櫾撜呤状伟l(fā)布后，轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)出的兩個(gè)顯著特征是，低評級以及審計(jì)報(bào)告意見為“非標(biāo)”的轉(zhuǎn)債經(jīng)歷了顯著的回撤。2025年開年以來，轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，低評級轉(zhuǎn)債和雙低轉(zhuǎn)債的跌幅尤為顯著。具體來說，萬得可轉(zhuǎn)債AA-及以下指數(shù)今年下跌了0.80%，而萬得可轉(zhuǎn)債雙低指數(shù)則下跌了1.36%。

周冠南進(jìn)一步分析，由于2024年前三季度的業(yè)績表現(xiàn)普遍偏弱，相較于新規(guī)公布時(shí)，涉及的轉(zhuǎn)債正股范圍可能進(jìn)一步擴(kuò)大。參考去年4月之后主要下跌的轉(zhuǎn)債品種，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注正股財(cái)報(bào)審計(jì)意見為“非標(biāo)”的轉(zhuǎn)債，以及評級較低且價(jià)格偏高的轉(zhuǎn)債。事實(shí)上，從2023年年報(bào)來看，已有包括塞力、聯(lián)泰、飛凱、中裝轉(zhuǎn)2、東時(shí)、普利、天創(chuàng)轉(zhuǎn)債在內(nèi)的7只轉(zhuǎn)債獲得了非標(biāo)審計(jì)意見，若2024年年報(bào)再次獲得非標(biāo)意見，這些轉(zhuǎn)債將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

盡管2025年開年以來轉(zhuǎn)債市場整體呈現(xiàn)下跌趨勢，但與主要權(quán)益指數(shù)相比，轉(zhuǎn)債市場仍展現(xiàn)了一定的抗跌性。截至最近收盤，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)分別下跌了3.63%和3.70%。對于轉(zhuǎn)債市場中偶爾出現(xiàn)的個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)分析認(rèn)為其擴(kuò)散程度可控。西部證券的首席固收分析師姜珮珊指出，面對轉(zhuǎn)債到期大年，個(gè)券信用事件仍有可能暴露，但市場對信用風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度在經(jīng)歷了2024年低價(jià)券調(diào)整風(fēng)波后或?qū)⒂兴徍?，轉(zhuǎn)債低價(jià)券的大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可控。

興業(yè)證券的首席固收分析師左大勇在回顧去年轉(zhuǎn)債行情時(shí)提到，低價(jià)及小盤轉(zhuǎn)債在4月以后的調(diào)整主要是受信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的沖擊，特別是8月下旬嶺南違約事件打破了“國企剛兌”的預(yù)期。然而，事后嶺南股份還是發(fā)公告進(jìn)行了小額剛兌，轉(zhuǎn)債的其余風(fēng)險(xiǎn)事件也基本得到了解決。因此，低價(jià)轉(zhuǎn)債在9至12月份成為了彈性最好的一個(gè)板塊。

在投資機(jī)會方面，紅利轉(zhuǎn)債普遍被看好。姜珮珊認(rèn)為，在流動(dòng)性寬松的背景下，紅利板塊的配置價(jià)值凸顯。結(jié)合行業(yè)盈利穩(wěn)定性和個(gè)券估值，她建議關(guān)注上銀轉(zhuǎn)債和重銀轉(zhuǎn)債。國泰君安固收分析師劉玉也指出，新“國九條”的實(shí)施使得部分中小盤標(biāo)的市場出現(xiàn)避險(xiǎn)情緒，而轉(zhuǎn)債存續(xù)標(biāo)的中中小盤標(biāo)的居多，因此近期表現(xiàn)出現(xiàn)較大分化。短期內(nèi)，紅利轉(zhuǎn)債受供給偏緊、資金流入和正股穩(wěn)定三重支撐，有望持續(xù)走強(qiáng)。